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大众造假引发的机会 六大逻辑判断短期投资风向

本文来源于中金金网 2015-09-24 10:13:23 我要评论(0
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本文来源:中金金网微信公众号:cicc_jw

作者:奉玮-中金公司分析师 李正伟-中金公司分析师

大众尾气造假事件最新进程1)大众CEO Martin Winterkorn可能被解聘;(小金注:最新的媒体报道是,Winterkorn提出辞职)2)大众汽车9月22日承认,涉嫌造假的柴油车并不仅限于美国市场,全球有1100万辆柴油车涉嫌造假;3)大众汽车已为此计提65亿欧元,约合72亿美元。

9月22日,大众汽车继续跌势,下跌14.8%,影响欧美主要车企的股价表现:戴姆勒下跌6.13%,宝马下跌5.82%;福特下跌2.79%,通用下跌1.93%。

中金评论

欧美市场:大众黑天鹅拖累德国经济,欧美投资者对乘用车板块持悲观态度。从实体经济的角度,此次遭遇对德国汽车工业甚至整个经济造成了较大冲击;而从市场反应来看,整个汽车板块都受到了拖累:欧州投资者开始质疑戴姆勒与宝马是否也存在类似造假;而美国投资者也并没有将大众的黑天鹅事件解读为通用和福特的利好。投资者意识到乘用车行业是一个充满不确定性风险的行业,应该降低投资者在该板块的配置比例,导致该板块普跌。

H股普跌,反映投资者对行业的悲观情绪。我们认为既有上述对于乘用车板块的整体担忧,也有前期反弹后投资者获利了结,担心9月需求仅为弱复苏的担忧。

A股市场,存在多种可能逻辑:我们认为短线投资者可从下述逻辑判断风向,中长线投资者不妨继续观察事件进展以得出严谨的逻辑推理结果。

1)柴油车排放在欧美市场也存在造假,因此在中国需要加强相关的检测力量;

2)柴油车排放执行力度加大,利好相关零部件企业;

3)轿车柴油化未来的推广将被推迟或难度增大,利好新能源汽车;

4)大众品牌形象受损,大众在华合资公司盈利能力下降,利空大众及其产业链;

5)大众财务实力受损,控制研发费用导致后续的产品竞争力下降,利好竞争对手福特、通用、丰田和本田;

6)大众集团整体实力受损,需要与上汽开展更紧密的合作,以增加上海大众的盈利能力,帮助大众汽车集团早日度过财务上的困难。

事件回顾

美国9月18日指控德国大众汽车集团在所产车内安装非法软件、故意规避美国汽车尾气排放规定,可能面临最高达180亿美元罚款,9月20日大众CEO公开承认错误并道歉,9月21日大众汽车股价大幅下跌23%。

大众汽车在美国受到重罚在所难免,将严重影响大众的品牌、竞争力和后续产品规划。从大众CEO公开承认错误并道歉来看,大众汽车收到巨额罚单是大概率事件。180亿元美元相当于大众汽车集团过去3年净利润总和的38.5%,相当于其净资产的17.8%,相当于2014年研发支出的1.22倍(基于最新汇率)。受此影响,我们认为大众汽车在未来3年势必会压缩各项开支,因而会影响大众汽车及其在华合资公司在未来3~5年的产品竞争力。

大众汽车可能存在严重的内部控制问题,此次欺诈应为“组织行为”而非“个人行为”。正常情况下,研发人员并无动力冒风险来出此下策。我们推断,要实现在发动机管理系统中加入该“特殊软件”,至少需要市场营销、产品研发和质量控制三个部门的“协作”方能实现。

大众汽车管理层在多事之秋可能面临又一轮调整。2015年是大众汽车集团高管的多事之秋,今年5月执掌大众汽车多年的监事会主席皮耶希被迫离职,近期大众CEO Martin Winterkorn又面临监事会对其续任CEO的投票。

大众汽车目前在中国的竞争对手主要是美系的通用、福特和日系的丰田、本田。如果大众汽车竞争力下降,我们预计通用、福特和丰田、本田将攫取部分大众汽车的市场份额。

 

(编辑:rendi)
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