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张昊一:央证量化精英指数——衡量市场优秀私募产品的标准

本文来源于中华网投资 2016-12-19 17:20:28 我要评论(1
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在中国实体经济放缓、资产荒持续发酵的环境背景下,资产端收益率迅速走低,投资者行为正趋于短期化。此时若单纯介入某一类资产投资无疑会面临着较大风险,投资者进行资产配置的难度空前加大,业内都在积极寻找降低组合投资风险的解决方案。随着《公开募集证券投资基金运作指引第2号—基金中基金指引》的政策落地,以“分散投资、分散风险”为主要特点的FOF迅速脱颖而出,受到了业内的广泛关注,逐渐成为市场资金追求长期稳健收益的最佳去处之一。

近日,CCTV证券资讯频道金融研究院首席研究官张昊一在做客CCTV证券资讯频道“期货时间”节目时表示,虽然国内FOF发展很快,但一些投资者并不是很了解FOF的特点或者如何运作的。其实,FOF是投资基金的基金,FOF通常将自上而下的宏观分析和规范性用于挑选恰当的对冲基金策略,再通过自下而上的严格基金遴选过程选择投资标的,结合量化分析工具构建投资组合并持续监控。但是,由于中国资本市场提供的对冲和杠杆工具相对比较少,而且融资融券还比较受限,导致国内很多大类资产配置之间无法进行有效的风险评价,这是目前国内FOF投资主要的发展瓶颈。

张昊一进一步解释道,其实在目前国内市场做量化投资或者投资FOF有很多,大多数都是集中在大类资产配置方向去研究FOF产品的资产配置,但这个方向有一个很严重的问题就是很难做好风险评价,因为国内提供的产业杠杆、对冲工具和一些追踪的手段都比较有限,这和美国市场有很大的差异。从风险和收益的角度来看,美国的投资基金策略应用的分布非常广泛,其波动率非常之大。在国外有非常多的方法能够把这些波动性进行组合或者叠加。而在国内相对受限的大环境下就很难做到,目前我们缺少一些典型的样本基金产品,很难处理好衡量风险的标准波动率和回撤的问题。比如说,若用大类资产配置的方法做,由于债券的波动率较低,股票的波动率较高,在投资这些不同基金产品时会面临某个产品在原本低仓位时的突然进仓或加仓,这时资产配置会出现很大的波动,具有较大的风险。所以,从定量或数学模型分析的方式做FOF,其产品组合就具有很大的难度。

张昊一,斯坦林波什大学工程管理硕士,现任CCTV证券资讯频道金融研究院和央证资产智库的首席研究官,也是北京科瑞菲亚资产管理有限公司的投资研究总监。2012 年回国后,任职于北京国际信托,次年加入友山基金管理有限公司,时任金融市场部总经理,主管量化对冲与债券类产品的投资管理,管理逾十亿资产,具有丰富的组合投资管理经验。2015年合伙成立北京科瑞菲亚投资管理有限公司,后成立北京科瑞菲亚资产管理有限公司,负责公司量化策略开发及其他投资研究工作。

面对CCTV证券资讯频道“期货时间”节目主持人对于如何解决量化投资和FOF配置的各种痛点时,张昊一表示,CCTV证券资讯频道金融研究院就是基于此,近期推出了“央证量化精英指数”。该指数由2016央证私募风云榜中的30只精英产品组成,历史的整体走势远远领先于沪深300指数,其样本池均为央证风云榜覆盖的所有提交日净值的私募基金产品,筛选出的各类策略最优秀的基金产品,并随时根据市场环境对各类策略产品的分配比例进行微幅调整。

对于为何要做这个指数,张昊一在12月4日出席“制胜资本新形态—解码大资管”2016上海峰会时对专访的媒体记者表示,由于量化投资产品本身的波动率比较稳定,波动区间也相对好衡量评价,通过仓位、权重就能够建立严谨的数学模型,而这个“央证量化精英指数”就是围绕这个模型的核心基准去进行量化的权重分配,这会有一个成熟稳定的权重组合来做风险评价。所以,这个精英指数对未来FOF产品配置具有十分重要的作用。

张昊一强调,“央证量化精英指数”的样本池均为央证风云榜覆盖的所有提交日净值的优秀私募基金产品。为了平滑指数波动性、降低回撤的风险,该指数采取中性/套利策略不低于40%、多策略/混合策略不超过20%、CTA策略20%-40%,而股票多空等不超过10%的成分配置理念,这样会使这个产品组合更加确凿,投资收益更加稳定。当然,该指数的各类策略分配比例会根据市场环境的变化和私募产品表现的变化略有调整。他表示,我们从样本内或是样本外根据该指数建立的数学化模型,对其权重产品进行匹配,尤其会看重某产品长期内在指数组合中对收益和波动性的贡献程度,具有不可代替性为最佳,这样这个产品的配置比例权重会有所提高。同时,该指数的所有成份均是依据央证私募风云榜的评选方法——“央证资产评价体系”从市场上万只产品筛选出来的各类策略最优秀稳定的30只基金产品。

最后,张昊一分享道,资产配置对于FOF的重要性,已为业界所认同。在过去的一年里,我方对国外资产配置的方法,诸如风险平价模型、耶鲁模式、B-L模型、目标日期型、目标风险型、美林时钟模型等等进行了研判,其有效与否其实是有一定的前提和条件的,也受制于不同的市场环境。所以,不加选择地把国外的方法直接嫁接过来,难免会水土不服。他以为,FOF管理人应对自身的投资管理能力进行自省,找到自己的优势所在,并基于这些优势来确定资产配置的思路方为正道。

此前,张昊一在“制胜资本新形态—解码大资管”2016上海峰会做了精彩的主题演讲,并对央证私募风云榜的评选方法——央证资产评价体系做了详情介绍。他表示,央证资产评价体系可能和大多数评奖机构并不一样。央证资产评价体系的评选方法非常复杂,其实结合过去一年金融市场的运行情况和各类私募证券投资基金产品的表现情况,综合考量产品的投资标的、收益风险特征、获利原理以及市场适应情况,并按照定量初评、定量复评、定性初评、定性复评以及综合终评的评选流程最终选出来的。其不光要产品的收益率,还要综合分析它的回撤率、波动率,夏普比和索提诺比等进行评定,并将评选结果分为五个级别(五星级至一星级)。而唯有优秀的五星级产品才能进入“央证量化精英指数”的成份样本池。因此,这个指数代表着市场行业和量化子行业当中最优秀的投资顾问,最优秀产品组合的指数,也可以说,它是衡量市场优秀私募产品的一个标准、一个标杆。

(编辑:yanqi)
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