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高鸣咨询:9月全球货币政策格局或反转 大类资产走势大解析

本文来源于3news.cn 2017-08-31 17:14:00 我要评论(0
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——全球货币政策的格局在本月正式反转

全球宏观点评&展望

8月的全球焦点无疑是杰克逊霍尔会议,虽然在这个会议上没有具体的政策改变公布,但是其给出的信号已经非常的明显,欧洲央行和日本央行以逐渐步入美联储的货币政策收紧道路,特别是欧洲央行也显露出其对于欧元上涨的容忍;而对于美联储来说,其本轮的加息周期或已经到了一个非常成熟的阶段,加上白宫危机不断,因此市场对于美元资产的兴趣已经大幅下降

欧洲央行行长德拉吉周五表示,欧洲央行超宽松货币政策正在发挥效果,而且欧元区经济复苏已站稳脚跟。虽然还需要更多时间来提振通胀升至欧洲央行2%的目标水准,但是德拉吉的谈话还是非常的乐观,而且他并没有对近期欧元的上涨给出口头上的干预。结合目前欧洲的主要经济数据,我们认为欧元的上涨趋势在下半年会继续维持下去,因为从目前的基本面看,市场缺少抛售欧元的基础。

数据来源:万得,高鸣咨询

图表1可以看到,欧盟经济景气指数已经接近10年的高位,表示欧洲的经济复苏已经达到了一个非常理想的周期中。在本周公布的数据也显示,欧元区8月CPI同比初值升1.5%, 高于预期的1.4%,前值升1.3%,数据显示欧元区的复苏仍在持续。随着欧洲央行收紧的意愿逐渐达到市场的共识,企业的投资意愿或会逐渐增强。而且数据显示,全球资金目前有从美元资产转投欧洲资产的趋势,这对欧元及欧洲股市也有一定的支撑。

但是需要注意的是,欧元目前的短期下行风险也是存在的。欧元兑美元的涨幅在今年已经超过了10%,这也许会导致政策制定者的一些口头干预,以防止欧元升值过快而导致影响经济的复苏。但是我们认为,口头干预只会影响目前欧元的短期价格,但是不会导致其走势的转向。以目前的欧洲经济走势来看,欧洲央行或许很难把“收紧”的暗示推迟至10月之后。

欧元的上行直接打压美元指数,从而支撑了人民币。在岸人民币兑美元已经从8月初6.7以上升值至6.6以下。除了美元贬值,中国经济继续走稳也是人民币走强的一个主要原因之一。8月31日发布数据显示,中国8月官方制造业PMI为51.7,连续13个月在荣枯线上方,高于预期的51.3,制造业总体保持稳中向好的发展态势。从分项指标来看,生产指数为54.1%,比上月上升0.6个百分点,继续位于临界点之上,表明制造业生产增速有所加快。新订单指数为53.1%,比上月上升0.3个百分点,持续位于临界点之上,表明制造业市场需求进一步改善。从目前第三季度目前的高频经济数据来看,中国在第三季度的GDP同比增长或也可保持在6.8%之上。而人民币的升值预期也会引入国际上的热钱流入,对中国的股市带来直接的利好。本周A股站稳3,300以上,有一部分原因或许也是因为资金的流入。

展望9月,我们认为欧洲股市和新兴市场的股市表现或强于美国股市,其货币的走势或与股市类似。而从债市市场来看,考虑到欧洲央行或在9月透露一些收紧的信号,已经美联储对缩表具体时间的宣布,其对全球债券市场都会带来一些负面的影响。对于国内来说,我们认为9月的股市表现或将优于债市。

国内债市及流动性点评

流动性角度来看,八月市场整体流动性稳中偏紧,央行操作谨慎,月末公开市场连续资金净回笼,资金利率水平保持高位,国债收益率也继续上行。预期9月市场流动性将维持偏紧的局面,央行将继续维持降杠杆的政策基调不放松,下半年债市回暖有将有一定难度。

数据来源:万得,高鸣咨询

利率债来看,8月初利率债需求较为强劲,月末逐渐回落,中标利率普遍低于二级市场收益率,整体市场需求状况尚可。二级市场利率债整体需求稳中有降。前半月受地缘政治风险因素影响,市场避险情绪高涨,收益率有一定下跌;下半月受资金面紧张趋势影响,收益率水平多数上行。

信用债来看,8月一级市场净融资额达1544.76亿,受市场流动性趋紧影响,发行利率有上升趋势。鉴于今年上半年银行信贷额度释放较快,下半年将面临较为严重的额度紧张局面,因此预期企业会更多选择债券市场融资机会。但由于受本月债市较为低迷,发行利率上升等因素的影响,预计整体信用债发行规模不会出现较大幅度增长。二级市场成交活跃度欠缺,总成交量较上月有所下滑,收益率整体上行。

债市事件关注:

五洋建设:本月遭遇大公国际连续三次评级下调,主体评级由原先的A—级调整为目前的C级,展望为负面。五洋建设为浙江省一家民营企业,主营业务为建筑施工。本月14日,五洋建设未能如期足额完成“15五洋债”利息及回售部分本金的偿付,已构成实质性违约。同时,由于未能及时清偿到期债务,五洋建设违反了 “15五洋02”募集说明书中的相关条款,因此连带构成“15五洋02”违约。五洋建设曾在2015年4月1日,将实收资本从“30128万元”变更为“0”,但未对这一重大信息及时公示;2016年12月,上交所勒令其所发行债券停牌,而此前该公司失信记录已达13条,最早发生于2015年11月。同时,公司至今没有按要求披露2016年年报。作为债权发行的主承销商,德邦证券在对发行人信息审核披露方面存在较大的过失。

大连机床:由于涉及多项信息披露违规事件,本月交易商协会给予大连机床公开谴责处分,责令其进行全面深入的整改,暂停大连机床债务融资工具相关业务。自从2016年11月份发生首次违约以来,大连机床至今已发生过总共9起债券违约事件。由于财务状况出现问题,大连机床及其子公司在金融机构的贷款也出现了大面积的违约,已逾期贷款金额超过36亿,其中受到较大影响的机构包括兴业信托、中国银行、建设银行等等。23日,大连机床召开“16大机床SCP002”债券持有人会议,审议通过了《关于要求大连机床集团有限责任公司尽快提交债务重整方案的议案》、《关于要求大连机床集团有限责任公司落实前期持有人会议承诺的议案》等四项重要议案。

东北特钢:8月11日,经大连中级人民法院裁定,东北特钢集团提请的破产重整方案获得通过,东北特钢随后召开了债权人大会,表决通过了破产重整计划(草案),拟通过现金清偿或转股的方式处置公司申报的57741.74万元债权。这是我国债券市场上首例通过破产重整方式处置违约债务的案例,打破了市场上一直以来对于债券刚兑的预期。

全球股市点评

A股市场点评及事件

今年以来,沪综指数度发起冲击,始终无法实现对该点位的有效突破。8月26日,在市场风险偏好高涨、超跌权重拉升双重作用下,沪综指以一根长阳线再度站上3300点整数关口,收盘报3331.52点,刷新20个月以来新高纪录。与此同时,沪综指扬升60.01点,当日大涨1.83%,创业板、中小板指数均涨1%,深成指涨0.90%,沪指涨0.70%。

从盘面看,权重股集体走强是大盘强势突破的重要原因,以中国人寿、交通银行、工商银行等为代表的金融股抱团上涨又成为带动指数跃升的主要力量。其中,交通银行、工商银行、中国银行当天分别上涨5.58%、4.05%和3.69%,中国人寿、中国太保也分别大涨5.90%和4.88%,截至收盘时,上证50指数日涨幅达到2.26%,显著跑赢其他主要指数,放量改写两年来新高。

数据来源:万得,高鸣咨询

从目前的形势来看,金融的监管节奏趋于平缓,加上近期基本面预期不错,长端利率缺乏下行基础,短期内还是会保持平稳。

本月,蓝筹股受到大力炒作,不少蓝筹股甚至创出历史新高。蓝筹股投资价值被削弱,而投资风险却在大幅上升。主要是银行保险家电白酒等权重白马股的天下,像贵州茅台不断上涨,冲击500元大关,格力电器也是涨不停,新高不断,成功突破40元大关。建议仍然配置权重白马股,避免过高风险。

A股大事件

事件一:养老金入市

养老金入市一直备受A股投资者关注,近日,养老金出现在了正海磁材和九阳股份十大流通股东中,引起了市场热议。九阳股份发布的2017半年报显示,基本养老保险基金八零二组合持有286.7万股。同时,正海磁材的前十大流通股东中,也新进了基本养老保险基金八零二组合,持有392.92万股。

养老金的入市将推动A股形成价值投资理念,也有利于A股市场的长期稳定。本次养老金未买入蓝筹股,主要还是因为蓝筹股被大力炒作而估值偏高,下行风险较大。本次买入中小盘股,说明只要是优质个股,养老金都有可能买入,这是一个非常重要信号,可能会带来一波比较大的行情。

事件二:联通混改

8月,中国联通780亿混改方案公布并复牌,在初期带领大盘出现上涨。,中国联通公布了混改方案,将引入包括腾讯、阿里巴巴、百度、京东以及前海母基金等在内的十多位战略投资者,认购中国联通A股股份。值得一提的是,本轮总交易高达780亿元人民币,混改力度史上最大。市场热点切换到了混改概念股上面,如中国核建、铁龙物流、广深铁路、文山电力等表现出色。

事件三:中国神华和国电集团重组

中国神华于8月28日公告,神华集团更名为国家能源投资集团有限责任公司,作为重组后的母公司,吸收合并中国国电集团公司。合并实施完成后,国电电力的控股股东将由国电集团变更为国家能源投资集团有限责任公司。也就是说,此次重组不涉及中国神华或国电电力的退市。

由于重组之后,中国神华和国电电力都不需要像中国北车那样有一个退市,再像合并成一个中国中车这种操作,而是中国神华和国电电力依然各自在二级市场正常交易,加上这次重组市场早有预期,预计本次重组不会对二级市场产生什么太大的短期影响。

美国股市

基于过去10-20年的经验,每年的9-10月往往是美股的魔咒,通常都是股市表现最差的一段时间。美股在7月再创历史新高,主要得益于其科技板块企业第二季度盈利继续超预期。截止8月28日,八月道琼斯指数从21891下跌至21808点,下跌了0.38%,美股走出震荡偏弱的行情。接下来9月是否还会沿续这个魔咒,我们拭目以待。

数据来源:万得,高鸣咨询

在上周的杰克逊霍尔会议上,美联储主席耶伦没有发表任何关于货币政策的表态,由此导致美元大跌。美股仍然面对美联储加息的压力,需要密切关注接下来公布的美国8月份居民消费价格指数(CPI)变化,以此来判断美国通胀压力,这将是美联储加息决议的重要经济指标。对于9月美联储宣布缩表这一预期,目前市场上的预期非常一致。

八月过后,对于美股来说,今年九月将是一个多事之秋。首先,美联储将召开FOMC会议,或将正式宣布启动缩表。紧接着,美国税改方案讨论将正式进行,若税改取得重大进展,对市场情绪会是一个很大的提振。最后美国债务上限的问题需要在月底解决,否则特朗普政府将面临关门的风险。在9-10月这个敏感时期,以上任何一个事件爆发风险都会对美股造成强烈冲击。

香港港市

从年初到8月28日,恒生指数已经上涨25.79%,对比我们的上证综指从年初至今只涨了8.42%,上涨幅度可谓非常引人注目。八月恒生指数上涨了1.97%,港股走出了震荡偏强的行情,8月8日更是上涨至27854点,创下了2年多以来的新高位。但相比于前几个月,本月港股升势放缓。与此同时,8月的成交额较7月明显上升,近3日的日均成交额都突破了千亿港元。在美股没有逃脱“八月魔咒”的调整阶段,港股恒生指数还是保持震荡上行的趋势,可以看出此时正是港股的业绩高分期,上市公司业绩普遍偏好。

外围市场情绪方面,恒生指数与VIX指数走势呈现负相关趋势。VIX指数由7月的10.26上涨至8月28日的11.32,涨幅高达10.33%。很大可能是由于近期美国朝鲜、中国印度等地缘局势紧张引起的市场恐慌。市场存在避险情绪,所以市场波动会加大,作为新兴市场的港股市场不可避免的会受到影响。所以需要警惕由于地缘局势的紧张导致市场避险情绪上升,从而引起资金大量流出港股市场,从而对港股市场造成波段性干扰。因此,预期接下来港股市场不大会出现趋势性走势,相较年初以来的连续上涨,今年余下时间行情可能会相对平和,未来上涨空间有限,除非全球避险情绪变化较大,或者有新的增量资金力量入场,加剧了市场的短期波动。

股权市场资产配置

目前高鸣认为股权投资仍然属于风口,配置股权有望获得较高的收益率。目前,在政府大力支持直接融资及注册制越来越近的的背景下,IPO退出尽管回报倍数有所下降,但是随着退出时间的不停缩短,投资IRR会有一定程度的提升。同时,随着一二级市场估值差在逐渐缩小,股权投资项目更需要投资者的仔细甄别。

高鸣认为,企业服务、大健康、环保、教育及旅游等传统行业项目有较大的发展空间,而目前较为风口的大数据、AI、VR/AR、互联网金融及共享经济等行业存在一定的投资风险,希望投资者能仔细甄别具体项目。

8月整体股权市场发展良好。截止8月28日,新成立私募股权基金467支,其中已披露目标募集金额的人民币和美元基金分别有87支和3支,共计1.8115万亿人民币。本月最大的基金是山东省新旧动能转换产业基金,目标募集规模6000.00亿元人民币,约占总目标募集规模的1/3,由山东省金融工作办公室发起设立。新旧动能转换产业基金为国有产业基金,主要投资于以下省重点领域及民生事项,其中包括了节能减排、交通基础设施建设、高端装备制造、海洋经济、现代农业、教育、就业、养老、医疗、住房、环保等。

截止8月28日,本月共有76支基金完成募集,共计约1896亿元人民币。虽然完成募集的基金个数下降了53.4%,但是完成募集金额却上升了74%,结束自今年5月以来的下降态势。此次募集金额的上升有可能是7月证监会主席关于IPO常态化的利好消息导致的。同期,投资金额及投资项目个数双双下降,分别下降53%和10%。本月已披露金额最大的投资案例是天猫投资易果生鲜3亿美元,易果生鲜于2005年创立于上海,是中国第一家生鲜电商。

数据来源:万得,高鸣咨询

截止8月28日,本月已披露的退出事件共有77个,共计约56.87亿元人民币,环比下降9.45。虽然退出金额有小幅下降,但是平均账面回报倍数从1.71上升至2.09。

作为私募股权基金退出的最优方式,本月首发IPO首发家数与募集金额双双回升。截止8月28日,首发家数从7月的30家增至35家,而首发募集金额也从149.5亿上升至164.1亿。对于投资来这说,不论IPO的数量还是募集金额的回升都属于利好消息。

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