近日，分拆自药明生物的药明合联（2268.HK）在香港联交所主板挂牌上市，最终发售价为20.60港元/股。上市首日，药明合联以26.95港元/股高开，报收于28港元/股，截至收盘涨幅35.92%，总市值达330亿港元。

招股书显示，药明合联是专注于全球抗体药物偶联物(ADC)及更广泛生物偶联药物市场的领先合同研究、开发及制造组织(CRDMO)。

药明合联由药明生物与药明康德子公司合全药业合资成立，药明合联在上市后的股东架构中，药明生物持股大于50%，药明合联继续是药明生物的并表子公司。

药明生物首席执行官、药明合联董事长陈智胜表示，“目前药明合联收入占药明生物7%-8%，因此，分拆（出药明合联）可以让其更快做决策，使得药明合联更加灵活、业务能力更强，通过独立融资平台发展全球生物偶联药物CRDMO业务。”

对于未来业绩是否能匹配高估值的疑虑，药明合联首席执行官李锦才强调：“从认购结果来看，市场看好（药明合联所处的）赛道。由于赛道新、外包率高、竞争少，CRDMO头部企业发展优势突出。目前，药明合联的三年复合增长率超过55%，未来三年有信心保持业绩呈两位数增长。我们希望药明合联能重复药明生物的业绩增长轨迹。”

从药明合联所处的ADC赛道规模来看，2022年，ADC药物的全球销售额约79亿美元，自2018年以来的复合年增长率超过40%。

就ADC CDMO赛道的布局阶段，李锦才表示，“从上市时间节点来看，药明合联与药明生物所处的行业发展阶段有所不同。药明生物2017年上市时，生物医药市场较为成熟，而目前药明合联所处的ADC CDMO行业还处于发展初期。因此，能够在行业爆发式增长前，集中产能、人力等资源的企业非常稀缺。事实上，药明生物早在十年前就开始布局这一赛道，才能在生物偶联药市场发展的窗口期，以最优的资源快速建立起药明合联。”

据李锦才披露，“作为服务全球的平台型公司，药明合联的客户占比约为1/3国内客户、2/3海外客户。经过近年来的产能扩建，当前，药明合联在无锡设有两个偶联原液厂房、两个制剂厂房，同时正在新加坡设计并推进新的偶联制剂厂房。预计到2025年底或2026年初，整体产能有望扩充至2019年的6倍左右。”

值得关注的是，药明合联此次IPO获得了国内外知名投资机构力挺。包括Invesco（景顺投资）、General Atlantic（泛大西洋投资）、卡塔尔投资局、UBS基金、HongShan Funds（红杉基金）、Novo Holdings（诺和诺德）、清池资本在内的7名基石投资者合共认购约1.1391亿股的发售股份，占全球发售股份的63.83%，占全球发售完成后公司总股本的9.67%（假设超额配股权未行使）。

“在上市过程中，药明合联受到众多国际资本的追捧，并且引入了7位基石投资，这表明资本市场在面对寒冬时有波动性，但仍然热衷于投资优质标的”，而对于没有在上市前继续融资的考量，药明合联执行副总裁、首席财务官席晓捷进一步谈到，“很多生物医药公司在上市前还会进行一轮融资，因为这类企业还没有创造利润，需要通过融资来告诉市场其自身价值。而药明合联一开始就是一个有利润的公司，有规模、有增长，有利润、有稀缺性，符合资本市场偏好的标的类型。”

主营业务方面，药明合联持续拓展综合一站式的GMP生产能力，充分支持全球ADC等生物偶联药的临床和商业化生产。招股书数据显示，2020-2022年，药明合联的营收分别为0.96亿元、3.11亿元和9.90亿元；净利润分别为0.26亿元、0.55亿元和1.56亿元。今年上半年，药明合联的营收同比增长201.82%至9.93亿元；净利润则同比增长80.61%至1.77亿元。

据弗若斯特沙利文的资料，按2022年的收益计，药明合联是全球第二大从事ADC等生物偶联药物的CRDMO，按截至2022年年底的项目总数计，药明生物是全球最大的生物偶联药物CRDMO。